铜：国内库存持续去化，铜价回升。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+4.25%/+2.28%/+3.28%。

  库存端，国内库存持续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为39.3万吨/58.7万短吨/26.6万吨，环比变化+7.77%/-0.22%/-11.49%；国内电解铜社会库存31.9万吨，环比-13.06%。需求方面，电解铜杆周度开工率79.98%，环比减少3.61pct。伊朗战争方面，美伊双方先后发声表示同意暂时停火两周，并将在巴基斯坦展开政治谈判。本周国内库存大幅去化，叠加伊朗战争边际缓和，铜价回升，着重关注美伊战争持续性和进展。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

  铝：中东供给扰动加剧，铝价有望上行。1）氧化铝：新建项目陆续投产，氧化铝价格后市或承压。本周氧化铝价格下降1.26%至2750元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8667万吨/年，周度开工率增加0.26pct为76.2%。伴随广西地区新建氧化铝项目陆续投产，供给宽松下氧化铝价格或承压。2）电解铝：中东供给扰动加剧，铝价有望上行。本周沪铝下跌0.32%至2.46万元/吨，伦铝价格持续上涨1.71%至3483美元/吨，电解铝毛利8744元/吨，环比增加1.75%。库存方面，国内库存持续累积，海外库存持续去化。本周伦铝库存39.92万吨，环比减少3.11%，沪铝库存47.43万吨，环比增加0.90%，国内现货库存为142.2万吨，环比增加2.52%。海外供给方面，4月3日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下AlTaweelah铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1年。AlTaweelah铝综合体2025年电解铝产量达160万吨，占海外电解铝产量5.3%，占全球电解铝产量2.2%。若战争持续，中东电解铝供应扰动有进一步加剧的风险，海外电解铝缺口或将持续放大，海外铝价有望延续上行，国内铝价某些特定的程度受高库存压制，但进口传导下沪铝或也易涨难跌。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

  锂：矿端供给不确定性增强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下降1.86%至15.6万元/吨，锂辉石精矿下跌2.87%至2200美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌2.35%至15.54万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.56万吨，环比增加257吨（+1.0%），SMM周度库存10.18万吨，环比增加1453吨（+1.4%）。锂矿供给端不确定性增强：津巴布韦暂停锂精矿出口目前仍未解决，澳洲缺油对澳洲锂矿供给也构成潜在扰动，宁德时代枧下窝锂矿复产悬而未决。需求端，储能需求高增长延续，高油价下电车需求有望上修。我们大家都认为当前碳酸锂矿端供给紧张，同时需求旺季来临，锂盐库存整体持续去化，锂价有望延续上行。展望全年看，在锂电需求量开始上涨超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价有望进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们提议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。

  风险提示：下游复产没有到达预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速没有到达预期风险。