公司简介。 天马新材成立于 2000 年 9 月 30 日， 前身为河南天马新资料股份有限公司， 2022 年 9 月 27 日于北京证券交易所上市， 是北交所第一批精密氧化铝粉体代表性企业之一。 首要是做高性能精密氧化铝粉体的研制、 出产和出售， 终端使用掩盖集成电路、 消费电子、 电力工程、 电子通讯、 新能源轿车、 平板显现、 光伏发电等多个要点范畴。

  产品多元化战略继续推动。 公司事务大致上能够分为四大类： 电子陶瓷用粉体资料、 电子及光伏玻璃用粉体资料、 高压电器用粉体资料和其他精密氧化铝粉体资料。 2025 年四大事务别离完结盈余收入 1.36 亿元（ yoy-3%） 、4075 万元（ yoy-14%） 、 3249 万元（ yoy+76%） 和 6298 万元（ yoy+38%） 。电子陶瓷粉体仍是第一大品类（ 占比约 49.7%） ， 但其他精密氧化铝品类增速最快（ +38%） ， 公司产品多元化战略正在推动。

  新募投项目全面投产， 产能及毛利率提高可期。 天马新材 2025 年完结两大募投项目建造——年产 5 万吨电子陶瓷粉体资料出产基地和年产 5千吨高导热填充粉体资料出产线。 两大项目均完结全面投产， 但当时产能利用率处于低位。 公司 2025 年营收 2.74 亿元（ +7.38%） ， 归母净赢利 3816 万元（ -3.09%） ， 扣非净赢利 2015 万元（ -38.55%） ， 出售毛利率从 24.21%骤降至 17.74%。 2025 年“ 增收不增利” ， 首要因为新产线转固带来的折旧压力与原资料氢氧化铝提价的两层揉捏。 跟着原资料价格高位回落， 产能开释削减相关本钱， 以及产能利用率提高， 2026 年毛利率及赢利上升值得等待。

  总结与出资主张： 在电子陶瓷基板用氧化铝粉体范畴， 公司国内市占率超越 80%， 获工信部第六批“ 制造业单项冠军演示企业” 认证； 在高压电器绝缘填料商场， 产品已进入国家电网及干流高压电器厂商供应链；在球形氧化铝、 Low-α 射线氧化铝、 高纯氧化铝等新式高端范畴， 公司首先完结技能打破， 成功切入半导体封装、 导热资料、 新能源等高增加赛道。 跟着下流 MLCC、 芯片基板商场自身的暴躁增加， 公司海外商场活跃拓宽， 以及产品线延伸至高纯纳米氧化铝等高端新品， 公司将取得继续高增加。 公司 2026Q1 净赢利同比+443%至 528 万元， 扣非+673%至 498 万元， 显现盈余拐点已现。 跟着 5 万吨+5 千吨新产能利用率逐渐提高， 规划效应有望在 2026-2027 年会集开释。 依据 iFinD 一致性预期，公司 2026-2028 年每股盈余别离为 0.4 元、 0.54 元、 0.71 元， 对应 PE别离为 103 倍、 75 倍、 57 倍， 给予“持有” 评级。

  危险提示： 职业竞赛加重， 原资料价格继续上涨， 产能赢利率及使用拓宽没有抵达预期， 新技能代替危险。